长期以来，MicroStrategy（以下简称Strategy）以其坚定不移的“永不卖出比特币”立场闻名于加密和投资界，其创始人兼执行长Michael Saylor在过去近五年的时间里，无论是在全球各地的演讲台、社交媒体互动，还是在每一次财报电话会议中，几乎从未动摇过这一信念，始终强调公司持有比特币是为了长期保值和战略储备，而非进行任何形式的交易或短期套利。

然而，2026年5月5日，在美股收盘后发布的2026年第一季度财报及同步举行的投资者电话会议中，Saylor罕见地明确向分析师表示，公司在特定情况下很可能会出售一部分比特币，以满足股息支付和资本优化的需求，这一表态直接打破了长期建立的“永不卖出”市场认知。消息一出，Strategy股价在盘后一度下跌超过4%，而比特币短线跌破81000美元后迅速回升；与此同时，预测市场Polymarket显示，市场对Strategy年内出售比特币的概率上升至48%，投资者情绪瞬间波动。

完全由比特币驱动的资产负债表

2026年第一季度，Strategy报告净亏损达到125.4亿美元，每股稀释亏损38.25美元，而经营亏损更高达144.7亿美元，其中几乎全部源于144.6亿美元的比特币未实现账面损失。截至2026年5月3日，Strategy持有比特币总量为818,334枚，平均购入成本为75,537美元，总成本约618.1亿美元，而按当前市值计算，这些比特币价值约660亿美元，占全球比特币流通量约3.9%。

今年以来，公司新增购入比特币89,599枚，平均成本约为80,929美元，总支出72.5亿美元，但由于比特币价格在本季度持续下跌，公司比特币账面价值从年初的588.5亿美元降至516.5亿美元，净缩水约72亿美元，使新增持仓几乎被浮亏完全抵消。相比之下，Strategy的软件业务在同一季度的总收入仅为1.243亿美元，毛利为8,335万美元，显示公司已经彻底转型，其资产负债表几乎完全由比特币构成，而传统软件业务仅占极小比重。

不仅如此，公司的历史留存收益也在该季度首次由正转负：自1989年成立以来至2025年底，Strategy累计留存收益63.2亿美元，而截至2026年第一季度末，这一数字已经变为负64.7亿美元的累计赤字，标志着公司财务结构经历了历史性转折。

为什么现在考虑出售比特币

在投资者电话会上，CEO Phong Le在阐述资本配置框架时首次公开将出售比特币列为公司可能采取的操作之一，他强调，如果通过出售比特币能够提升每股比特币含量，无论是换成现金还是偿还债务，公司都不会一味坚持“永不卖”，而是将此视为合理的战略选项。Saylor在随后的演示结尾及问答环节进一步回应花旗分析师时表示，公司可能会出售部分比特币用于支付股息，这一举措旨在向市场传递清晰信号：公司有能力灵活管理资本结构，而非被迫清仓，比特币和整个行业的基本面依旧稳健。

Saylor还指出，公司资产负债表上存在约22亿美元的税务抵扣潜力，这部分源于144.6亿美元未实现损失产生的递延税资产。由于比特币被归类为财产类资产而非证券，公司可以出售高成本部分持仓计入损失，用以抵扣未来应税收入，之后再回购，从而实现主动的财务优化，而非被动的清算。

STRC优先股带来的现实压力

真正对公司现金流形成压力的是其发行的STRC优先股，该产品以比特币资产作为信用支撑，向投资者提供固定收益，年化股息率约11.5%，目前规模已增至约85亿美元，成为全球市值最大的优先股。2026年以来，Strategy通过STRC募集资金55.8亿美元，平均每日交易量约3.75亿美元，波动率3%左右，而公司每年需支付约15亿美元的股息及利息义务，而账面现金仅约22亿美元，能够覆盖约18个月的支出。

此外，公司还提议将STRC股息支付频率从每月一次调整为每半个月一次，以提升产品流动性和价格稳定性，这意味着固定支付义务的节奏在加快。自2025年初推出STRC产品以来，Strategy已连续23次按时足额支付股息，累计支付超过6.93亿美元。STRC运作的核心逻辑是，通过发行优先股募集资金购买比特币，当比特币升值或出售时，再用于支付股息，形成循环模式，而这一模式能否持续的关键在于比特币价格是否足以覆盖融资成本及股息支出。

从储备资产到可循环金融工具

值得注意的是，Strategy在2022年12月曾短暂出售过704枚比特币，获得约1,180万美元收益，两天后又以1,360万美元回购810枚，其目的主要是税务优化，市场几乎没有反应，被视为技术性操作。然而，这一次情况完全不同，公司管理层讨论的是利用比特币支付日常利息、优化资本结构，属于公司日常运营的一部分。可转债的到期压力主要集中在2028年至2032年间，总额达近百亿美元，虽然融资成本低，但若到期未能完成转股，公司就必须出售比特币或股票偿债。

Saylor在电话会议中总结道：“你用信用买比特币，让它升值，然后卖掉一部分比特币支付股息。”这句话凸显了Strategy战略的核心转变：公司不再单纯关注持仓总量，而是关注每股比特币含量，即公司持有比特币数量相对于总股本的比例，只要出售能够增加这一指标，即可视为合理操作。

五年来，Strategy每一次加仓都在向市场传递同一个信号：比特币不是用来卖的；而2026年5月5日的电话会，传递了一个新的信号：出售比特币本身，也可以成为公司资本管理的一部分。比特币在Strategy的定义中，正逐步从不可动用的储备资产，转化为可以参与资本循环、优化资本结构的灵活金融工具，这标志着公司战略的深刻转型，也重新定义了市场对其长期比特币持有策略的认知。