据 Coinglass 数据显示，比特币自去年 10 月见顶回落以来已连续四个月收跌，价格从约 12.6 万美元的历史高点下探至 7.65 万美元附近，阶段性最大跌幅接近 40%。从历史周期看，仅 2014 年与 2018—2019 年的调整阶段在持续时间与幅度上与本轮回调具有可比性。

以太坊方面，ETH 已连续五个月下跌，跌势持续性在历史上亦属少见。

本轮市场加速下行始于 1 月 30 日。比特币跌破 8 万美元关键心理关口后，抛压明显放大，截至发稿时徘徊在 7.5 万美元上方。同期主流资产普遍承压，ETH、BNB、XRP、SOL 等一周跌幅均在 15%—20% 区间。

一、下跌动因：宏观预期、历史去杠杆余波与流动性收缩

1）美联储人事预期冲击市场风险偏好

特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席后，市场对未来货币政策路径的预期迅速转向谨慎。分析认为，沃什可能更强调价格稳定与资产负债表纪律，这意味着美元流动性环境或难以重回此前的宽松状态。

在加密资产高度依赖美元边际流动性的背景下，该预期被视为风险资产的重要利空因素。

2）“1011 去杠杆事件”持续影响市场结构

多位业内人士认为，去年 10 月 11 日发生的大规模自动清算事件，至今仍对市场造成深远影响。

当日因宏观消息扰动与交易平台系统异常叠加，高杠杆头寸集中触发清算，全球范围内数百万账户被动平仓，流动性与做市体系遭到严重破坏。

尽管围绕 USDe、币安及相关机制的责任归属存在争议，但主流观点逐渐趋于一致：该事件更可能是市场结构性脆弱性与路径依赖的结果，而非单一平台或产品所致。去杠杆后的“修复期”明显长于以往周期。

3）美元流动性阶段性趋紧

BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 指出，近期美元流动性因财政部一般账户（TGA）回升而显著收紧，规模或达数千亿美元。

Raoul Pal 亦认为，当前市场的普遍回调并非加密资产独有，SaaS 股票等长期资产同步走弱，反映的是流动性不足对高久期资产的系统性压制。

4）链上巨鲸行为分化

链上数据显示，在价格大幅下行过程中，部分资金选择低位吸筹，而另一些高杠杆参与者则被动清算出局。这种结构性分化，进一步加剧了市场波动与不确定性。

二、市场分歧：底部判断高度不一致

对于未来走势，机构与交易员观点明显分化。

- 有分析认为，ETF 与企业买盘动能放缓后，市场或进入较长时间的震荡整理阶段，而非快速反转。

- 也有观点指出，当前回调更多是周期中段的“去泡沫”过程，抛压或在未来数周逐步出清。

- 技术派与周期模型则普遍给出更谨慎的价格区间判断，认为比特币仍存在向 6–7 万美元区域回探的可能。

与此同时，也有分析人士强调，机构参与度、合规化进程与传统金融布局并未逆转，市场正在等待新的核心叙事与定价主线。

三、财库企业承压，但尚未触发系统性风险

作为最大的比特币与以太坊财库企业，Strategy 与 Bitmine 在本轮回调中承受了显著账面压力。

Strategy 的比特币持仓一度跌破平均成本价，浮亏规模扩大，但其资产负债表并未出现被迫平仓风险。其比特币未作为抵押资产，且可转换债务期限较长，为其提供了较高的财务弹性。

Bitmine 则因以太坊价格大幅回落，账面浮亏显著增加。管理层对短期市场持谨慎态度，认为去杠杆进程尚未完全结束。

四、币安 SAFU 基金调整释放有限托底信号

币安此前宣布将 SAFU 基金资产结构由稳定币逐步转换为比特币，并承诺维持基金规模下限。

尽管市场一度将其视为“心理支撑位”，但实际执行节奏相对温和，对短期价格的直接影响有限。