加密货币风险投资市场，正在经历一场并不喧哗、却极其深刻的方向切换。从表面上看，融资事件仍在发生，项目数量依然可观，但如果真正拆解资金流向，就会发现：VC 的注意力，已经明显从“叙事型基础设施”转向“现金流型应用”。

在 DeFiLlama 最新披露的融资数据中，过去三个月内完成单笔 1000 万美元以上融资的 73 个项目，几乎已经看不到传统 Layer1 或 Layer2 公链的身影。曾经被奉为“行业圣杯”的公链赛道，正在迅速从资本核心议题中退场；与之形成鲜明对比的，是预测市场、支付系统、RWA（真实世界资产）以及面向普通用户的基础设施，正成为新一轮资本集中的主战场。

这并非一次简单的轮动，而是一次投资范式的变化。

公链热潮真正落幕，大额融资逻辑被彻底打破

如果回到 2021—2022 年的牛市高点，Solana、Avalanche、Fantom 等新公链动辄完成数亿美元融资，“以太坊杀手”几乎成了 VC 的标准配置；然而短短三年后，市场已经给出了完全不同的答案。

从 Movement、Story，到 2024—2025 年的 Berachain、Monad，公链虽仍在推出，但融资规模与市场关注度已不可同日而语。The Block 的数据显示，2024 年整个区块链网络（L1 + L2）的融资总额约为 18 亿美元，虽然绝对值仍然不小，但增长斜率已明显放缓。

而更具代表性的数据来自 2025 年 Q4：根据 X 用户 @pgreyy 的统计，除了 Paradigm 支持、且定位高度收敛于支付场景的 Tempo 之外，没有任何一条新 L1 或 L2 能获得超过 1000 万美元的投资。

这也引出了一个尖锐但现实的问题：

如果一条公链连 1000 万美元的启动资金都难以获得，它还能承载“世界计算机”或“下一代金融底层”的叙事吗？

越来越多投资人已经给出了否定答案。市场不再需要更多“性能更高、TPS 更快”的通用公链，而是需要真实用户、真实交易与真实收入。

加密领域知名评论者 @sjdedic 在 X 上的判断极具代表性：“没有人再关心基础设施了，聚光灯已经转向应用层——消费者产品和真正的使用场景。那些仍然沉迷技术参数、却忽视商业现实的 L1，正在掉入一个‘中等智商陷阱’。”

他的进一步预测更加残酷：未来几年，估值数百亿美元的可能不再是 L1，而是应用；而 L1 代币，则可能逐渐失去市场份额，沦为边缘化存在。

AI x Web3 从顶流到冷却，只用了一年时间

2025 年在宏观科技叙事中无疑是 AI 的一年，但在 加密 VC 领域，AI 的融资热度却明显降温。

过去三个月中，融资额超过 1000 万美元的加密项目里，仅有两家属于 AI 方向：Inference 获得 1180 万美元种子轮融资，TAO Synergies Inc 完成 1100 万美元私募融资，总额仅 2280 万美元；即便放宽到全部 AI 项目，也只有 9 笔融资记录。

这个规模，与 Web2 世界动辄数亿、甚至数十亿美元的 AI 融资相比，几乎可以忽略不计。作为对照，一家并不算巨头的支付公司 Coinflow，单笔融资就达到了 2500 万美元。

短短一年之前，Virtuals 与 ai16z 的“AI 叙事大战”仍是市场焦点，而现在，整个 AI x Web3 赛道，已经明显降温，成为 VC 组合中的边缘选项。

预测市场：从边缘实验到资本核心

如果要选出 2025 年 VC 眼中最耀眼的黑马，答案几乎没有悬念——预测市场。

仅 Polymarket 与 Kalshi 两家，就吸引了 超过 31.5 亿美元的资金，在所有赛道中一骑绝尘。Polymarket 在 2024 年美国大选期间创造了超过 33 亿美元的交易量，其预测准确度甚至超过传统民调机构，这一事实本身，就极大地改变了机构对预测市场“边缘博彩工具”的刻板印象。

2025 年 10 月，洲际交易所（ICE，纽交所母公司）宣布向 Polymarket 投资 20 亿美元，将其估值推升至 80—90 亿美元区间，而这之前，Polymarket 已完成 1.5 亿美元融资。

Kalshi 同样强势，不仅完成 10 亿美元 E 轮融资，还在 DeFi 相关业务中获得 3 亿美元 D 轮投资，背后站着 Sequoia、a16z、Paradigm 等顶级机构。

预测市场，正在从“加密边角料”，跃迁为信息、金融与决策的交汇点。

支付与银行：稳定币超级周期正式展开

真正接过公链融资大旗的，并不是新的技术叙事，而是支付与银行体系。

数据显示，支付赛道累计融资接近 13 亿美元，覆盖从底层基础设施到消费级产品的完整生态。2025 年，稳定币流通量较年初增加约 300 亿美元，月交易额突破 1 万亿美元，已经与 Visa 的交易规模相当。

Ripple Labs 获得 5 亿美元战略投资，Rapyd 完成 5 亿美元 F 轮融资，两家公司几乎占据了该赛道融资的一半；与此同时，新数字银行与银行级 toB 服务也异常活跃，新加坡的 Pave Bank、法国的 Deblock、瑞士的 Future Holdings、荷兰的 Amdax，均获得超过 2000 万美元融资。

值得注意的是，2019 年整个稳定币领域的 VC 投资还不足 5000 万美元，而现在，稳定币已经成为全球支付体系中不可忽视的变量。

RWA：加密世界与现实资产的真正交汇点

真实世界资产代币化（RWA）正在从概念验证阶段，迈向规模化落地。Figure 以 7.875 亿美元 IPO 规模领跑整个赛道，加上额外融资，一家公司就贡献了 RWA 赛道 95% 以上的资金规模。

与此同时，Satschel、Block Street 等合规型 RWA 公司也陆续获得千万级融资。RWA.xyz 数据显示，链上代币化资产规模已超过 360 亿美元，其中代币化黄金在 2025 年从 10 亿美元增长至 32.7 亿美元，涨幅高达 227%。

更关键的是，贝莱德、阿波罗、富兰克林邓普顿等传统资管巨头，正在将机构级产品直接搬上链，这意味着 RWA 不再是加密内部叙事，而是传统金融的技术升级路径。

面向普通用户的基础设施，成为 VC 新共识

除了金融主赛道，VC 也在密集布局能够触达非加密原生用户的基础设施：钱包抽象、社交登录、法币出入金、合规支付卡等方向迅速升温。

RedotPay 获得 4700 万美元战略投资，Finary 完成 2940 万美元 A 轮，自托管公司 Bron 获得 1500 万美元种子轮——这些项目的共同点只有一个：降低使用门槛，为下一波用户增长做准备。

DeFi：谨慎中的稳健复苏

DeFi 并未消失，但 VC 对其估值态度明显更为克制。2025 年累计融资约 7.4 亿美元，单笔规模普遍低于预测市场与支付赛道。Flying Tulip 以 2 亿美元种子轮领跑，Lighter、Jito 紧随其后。

与 2024 年超过 530 笔 DeFi 融资相比，2025 年的节奏明显放缓，显示 VC 已从“叙事驱动”转向“模型与现金流驱动”。

结论很清晰：

VC 并未离开加密行业，但他们已经不再为“更快的链”和“更宏大的故事”买单；资本正在流向那些能够连接现实世界、承载真实交易、并具备持续收入能力的赛道。

这不是一次短期情绪变化，而是一次方向性的换仓。